原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉shì)企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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