金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(l初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法uò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来(lái)的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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