文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(có无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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