公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金全虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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