文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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