2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(y头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀ī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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