文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介势，重回扩张区间。

　　居民增配杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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