事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

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　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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