来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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