来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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