2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(y中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西òng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(p中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西iàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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