2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒ手机话费交了能退吗u)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目前手机话费交了能退吗(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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