5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人