4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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