调油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样huàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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