来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国国v是不是国5，国v与国vl的区别内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国v是不是国5，国v与国vl的区别trong>国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)国v是不是国5，国v与国vl的区别季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。