事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。2塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家3Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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