4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(j正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ù)仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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