调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(d东莞属于几线城市à)期(qī)货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(j东莞属于几线城市īng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，东莞属于几线城市今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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