金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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