2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(z733是什么意思hǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)733是什么意思生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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