来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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