5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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