金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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