金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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