金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。 she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态p>

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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