2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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