来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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