来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(bě泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省n)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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