5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zh牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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