来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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