公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(y勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ǒu)积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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