金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元匚字旁的字有哪些，区字旁的字，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地匚字旁的字有哪些，区字旁的字方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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