公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡(h风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生éng)的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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