金(jīn)融界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾(céng)经(jīng)有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下调(diào)，但是机构分析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表示目前实(shí)际利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏(sū)给(gěi)予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调(diào)，四大国有(yǒu)银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗信(xìn)证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款利率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研(yán)究指(zhǐ)出，近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调(diào)降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客观(guān)上(shàng)可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向(xiàng)金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广东等多(duō)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗地中(zhōng)小银行（地方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公(gōng)告下(xià)调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济(jì)观察(chá)网》等(děng)权(quán)威媒体报(bào)道(dào)，5月15日(rì)起银行协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利(lì)率（整存整取）依(yī)然(rán)维持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于(yú)“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深(sh俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人(rén)民币存款维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠(gāng)杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流(liú)动(dòng)性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连调降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范(fàn)吸储行(xíng)为(wèi)也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资(zī)产流入；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观(guān)上，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银行(xíng)净(jìng)息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储(chǔ)蓄流(liú)出(chū)，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉(jué)得刺(cì)激(jī)难(nán)度较(jiào)大，倾(qīng)向于认为消(xiāo)费环比(bǐ)修复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着(zhe)长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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