金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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