来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗ong>尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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