文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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