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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游sand可数吗还是不可数sand可数吗还是不可数，thousand可数吗，thousand可数吗原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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