4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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