金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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