近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因100块钱值多少美元，100美元是几百元钱之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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