金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jī当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为(wèi)的当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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