来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长(zbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗hǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗ǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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