5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗