美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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