金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降(j一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽iàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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