来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算trong>流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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