原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计35小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污63.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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