金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟相遇时间的公式 相遇时间怎么求有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ) 相遇时间的公式 相遇时间怎么求

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，相遇时间的公式 相遇时间怎么求将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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